开年以来，A股市场一扫去年的阴霾，上证指数、沪深300、创业板指等主要市场指数均取得开门红，从行业上看科技板块表现相对突出。截至2月24日，计算机年初至今涨幅接近18%，通信板块涨幅超过16%。

开门红的行情表现一方面给予了投资者朋友们更多的信心，另一方面可能也会让经历了去年震荡行情的大家不禁思考，后续的市场将会走向何方呢？未来的行业选择上又会出现哪些新的方向？

2月27日，国新国证新锐混合基金（代码：001068）基金经理张洪磊做客直播间，首次同大家分享他的投资思路与投资理念。

【嘉宾介绍】

张洪磊：

兼有实业及金融工作背景，具有10年的证券从业经验，历任福田汽车股份有限公司董事会办公室员工、天相投资顾问有限公司汽车行业分析师、东兴证券股份有限公司研究所大机械组组长、建信基金管理有限责任公司研究部研究员、建信基金管理有限责任公司专户投资部投资经理助理、投资经理。

在投资上兼顾自下而上选股和自上而下择时，精选可以持续享受复利成长的龙头个股，并选择在市场关注度较低时买入，长期持有。在行业板块上擅长科技创新、先进制造等方向。

【直播问答实录】

第一部分：市场观点篇

1. 如何看待今年的宏观形势？

 答：

今年的宏观经济形式会呈现出弱复苏的态势，企稳复苏的方向较为明确，尽管在节奏上可能较缓慢，总体呈现复苏的趋势。

我们首先来回顾去年的宏观经济形势，去年受到多方面因素的压制，我国宏观经济受到了一定冲击，主要存在三方面掣肘：第一，新冠疫情反复背景下，消费场景、经济活动受到限制；第二，海外高通胀背景下，欧美加息周期与我国货币环境相对宽松的矛盾；第三，俄乌冲突背景下，地缘政治因素导致的诸多问题。

但从当下来看，上述三个压制宏观经济的因素已经边际好转：第一，随着疫情防控政策的全面放开，消费场景已经逐步恢复，消费有所复苏；第二，美联储加息步伐已经有较为明显的放缓趋势；第三，俄乌冲突虽然仍未停息，但市场已经充分预期，已经不成为影响我国经济预期的边际影响因子；第四，国内自去年下半年以来持续推出各种稳增长和稳地产的政策，综上我们认为今年的宏观经济整体呈现复苏趋势。但同时，由于三年疫情对于消费者收入增长的负面影响较大，消费也不太可能有大幅持续的增长，所以经济弱复苏的概率较大。

同时，1月份的一些经济数据也在一定程度上有所印证。1月新增人民币贷款4.9万亿元，同比多增9200亿元，是历史上单月最大信贷增量，其中，企业中长期贷款同比多增1.4万亿元，企业经济活动得到了一定的恢复。

在整体经济形势向好且2022年A股调整较为充分的大背景下，我们对今年的资本市场也持相对积极的观点。

2. 对于后期的市场风格您是更看好成长风格还是价值风格?更看好大盘股还是小盘股呢?

 答：

在市场风格上，当下我们认为成长股和中小盘股会更加占优，后续需要持续的跟踪市场变化。

在上一个问题中我们已经讲过了，我们总体判断今年的宏观经济形势是弱复苏，而非强复苏。结合历史经验来看，总体而言，在弱复苏的宏观环境之下市场风格往往更偏向于小盘成长，而在强复苏的宏观环境之下大盘价值则可能相对更为占优。

当然，除了经济复苏以外，货币政策环境也非常重要，由于是弱复苏，国内政策和货币环境也很难收紧，维持较为宽松的情形的概率较大，同时美联储加息也已经接近尾声，盈利和估值都将有望扩张的情况下，成长股和中小盘相个股往往表现相对更好。

第二部分：行业思考篇

3. 当前市场环境下您更看好哪些行业方向？

 答：

当下最看好计算机、相对看好国防军工和医药。另外，食品饮料行业中的大众消费品我们也会重点关注，其中没怎么涨过的细分龙头我们会一直跟踪其变化，选择合适的买点。在这里我们重点申明一点，我们不是做赛道投资的，不会把全部投资都压到任何一个赛道上。回顾过去，2019-2021年，中国资本市场表现持续向好，股票市场迎来了历史少见的“三连阳”走势，其中，像半导体、白酒和新能源这样的一些优秀赛道接连引领大盘上涨，也成为了很多投资者所追捧的热门赛道。但是我们也看到无论什么热门赛道，都会有“潮起潮落”，没有任何一个赛道能够保证大家的收益，赛道炒作通常轮换的非常快，上涨的猛，下跌的也急。

作为机构投资者，我们还是希望能尽可能减少持有人的烦恼，希望持有人能够长期安心持有，所以我们不会刻意追求赛道投资。那么在国内的市场环境下，我们能做什么呢？首先我们尊重市场、敬畏市场，赛道兴起和没落，都有其合理性，我们既不排斥，也不会盲从跟风。更重要的是我们会努力通过持续的跟踪政策、行业景气和个股业绩等因素的边际变化，提前布局那些我们认为有较高性价比和大机会的行业和个股。任何一个行业只要出现了好的边际变化，或者出现了非常好的可投资的上市公司，我们都有可能会去投，我们坚持“助力优秀公司成长，为持有人创造优秀回报”的理念，希望能够最终实现“金融服务实体，实体回报金融”的良性循环。大家看到2022年四季报我们重仓了计算机软件行业，主要是我们发现前一阶段计算机软件行业中性价比高的上市公司数量和占比相对较多。到目前为止，仍有很多计算机软件细分行业龙头被低估，但是某些chatGPT的概念股可能已经过热了，需要大家注意风险。另外，投资者可以从我们的四季报中看到，我们并没有把全部仓位都投到计算机软件行业中，而是有多个行业的布局，是集中与分散相结合的，也是我们投资理念的体现。

4. 在去年国新国证新锐中报的行业展望中，您提到了认为科技创新的长期成长逻辑已经形成，未来科创板的优质上市公司会越来越多，您现在的观点是否有所变化呢？是否还是长期看好科创板？看好科创类企业的逻辑能否为我们再详细介绍一下？

 答：

首先明确，科创板设立的目的主要是服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业，科创板的上市公司是我国科技创新领域的优秀代表，长期看好。那么看好科创板的逻辑主要有两条：

第一，政策以及产业趋势。当前的国际形势风云变幻，从2018 年贸易战起，全球范围单边主义、保护主义快速升温，2022年在俄乌冲突的冲击下，逆全球化格局出现进一步深化。在当前大国博弈的政治大背景下，中国加强科技自主、努力发展现代化产业体系的重要性与日俱增。随着二十大的胜利召开，我国奠定了建设现代化产业体系的发展战略。在二十大报告中深刻提出：“当前，世界百年未有之大变局加速演进，新一轮科技革命和产业变革深入发展，国际力量对比深刻调整，我国发展面临新的战略机遇。”同时，在近期中共中央政治局第二次集体学习中，习总书记也强调：“新发展格局以现代化产业体系为基础，经济循环畅通需要各产业有序链接、高效畅通。”相信未来对于现代化产业体系相关的行业政策扶持力度会进一步加大。此外，年初以来，相信大家都已有所体会，AI浪潮席卷全球，国内的各家大型IT公司也纷纷相应，习总书记也曾指出过：“把新一代人工智能作为推动科技跨越发展、产业优化升级、生产力整体跃升的驱动力量，努力实现高质量发展”，相信未来AI浪潮所引导的人工智能产业趋势也将进一步强化。这将利好科创板所涉及的相关行业。

第二，盈利周期有望步入上行区间。科创板在过去两年经历了业绩增速大幅下滑的情况，板块也经历了大幅调整，估值水平相对较低。当然了，便宜的东西并不代表就是好东西，但在当下伴随经济呈现弱复苏态势、产业趋势进一步强化和政策支持力度加大等多重因素刺激下，科创板的盈利增速确实有望持续回升。这一情况在2022年3季报已经显现出了苗头，相信今年一季度应该会确认这一趋势。

5. 您之前提到比较看好“自主可控”，“自主可控”板块包含哪些具体的产业方向？

 答：

自主可控主要涉及以下几个方向：计算机、半导体设备及材料、新能源、高端装备制造以及种业等。

在党的二十大报告中体现了党中央对于“国家安全”的重视，国家安全涉及信息安全、军事安全、能源安全、生物安全等几个方面，这也与自主可控战略所涉及的相关产业相一致。

同时从外部环境视角来看，美国方面对于我国的技术封锁也体现了掌握自主可控核心技术的紧迫性，目前我国在相关领域已经有存在一些具备技术优势的优质企业，我相信在未来政策的进一步加持下，这些优质企业会进一步实现国产替代，这也是我看好自主可控板块的原因。

6. ChatGPT作为AI人工智能的一个最新应用，近期在资本市场引发了大家的热烈讨论，也带火了很多产业链上相关的公司股价，您是如何理解这个新的黑科技？后续您是如何看待这个板块的投资机会？

 答：

ChatGPT指的是智能聊天机器人程序，除了聊天以外，它可以完成邮件撰写、文案、翻译等相关任务。

我们在去年四季度对于ChatGPT相关龙头概念股进行了研究和布局，主要原因是看好人工智能的产业大趋势，并不仅仅是因为ChatGPT，ChatGPT只能说是人工智能的一个细分方向。人工智能的范围非常庞大，所涉及的领域包括机器人、语言识别、图像识别、自然语言处理和专家系统等多种分支，ChatGPT只是他的很细枝的一小部分，事实上，ChatGPT并不是人工智能火爆全球的第一次尝试，在长久的历史中，人工智能出现过很多的爆点，只不过随着时间的推移，当年的科技感被冲的越来越淡，人们也不怎么再提及了。比如，早在1997年，在那个可能大家对人工智能的理解还停留在个人电脑的时代里，IBM公司研制的深蓝计算机便战胜了国际象棋大师卡斯帕洛夫，而前几年的AlphaGo相信大家应该还都有印象，在战胜柯洁后，被围棋界公认阿尔法围棋的棋力已经超过人类职业围棋顶尖水平。应该说人工智能一直在演进，只不过可能会在某些节点引发更高的热度。当前的人工智能发展到了ChatGPT了，ChatGPT也确实是在人工智能领域的一次重大尝试与突破，但相信大家也在网络上看到过ChatGPT解答问题的能力，解答的非常充分，但更多的像是对标准答案的一种整合，并没有什么特殊的创新性回答涌现，“人工”的痕迹仍然很高，跟人的对话仍然是“科学严谨”有余，“人性”不足！只能说模型越来越优化了，算力也越来越高了，但离真正的“智能”，即“主动、创造”，还有很长的路要走。但我们对人工智能的前景是非常看好的，还会看到越来越多的创新，我们会一直朝着真正的智能进步，在这个过程中也会诞生很多好的投资机会。只是短期市场对于ChatGPT的概念炒作有些过热，有很多公司只是概念，不会有真正的成果，ChatGPT最终也会像它的前辈们一样，在时光中慢慢散去热度，到那时，潮水退去，一些只炒作概念，却没有真材实料的公司将会被淘汰。

对于后续板块的投资机会，从人工智能产业趋势来看，我们看好计算机这个行业，人工智能的核心在于算法、模型等软件层面以及CPU、GPU等这些计算机硬件，计算机行业无疑将是人工智能发展浪潮中最为受益的行业之一。其实，计算机行业的上市公司如果想蹭“ChatGPT”概念是比较容易的，这也是当前我们认为ChatGPT概念炒作过高，鱼龙混杂的一个重要原因，作为机构投资者，我们更重要的是筛选出那些真正在做实事，未来能够持续兑现业绩成长的公司，淘汰那些浑水摸鱼蹭概念的公司。

7. 我们接下来再来讨论下计算机中另一个比较重要的数字经济板块。您能否为我们介绍下什么是数字经济，包含哪些板块，您对于数字经济的投资机会是如何看待的？

 答：

数字经济指的是以数字化的知识和信息作为关键生产要素，以数字技术为核心驱动力量，以现代信息网络为重要载体，通过数字技术与实体经济深度融合，不断提高经济社会数字化、网络化、智能化水平，加速重构经济发展与治理模式的新型经济形态。其主要涉及TMT板块。

我们认为数字经济板块有很大的投资机会。早在2022年1月，习近平总书记就在《求是》杂志发表《不断做强做优做大我国数字经济》的重要文章，明确指出了发展数字经济是重要国家战略；在此后的二十大以及2022年12月的中央经济工作会议中，都明确表示了要大力支持数字经济的发展。发展数字经济作为我国的国家战略，在政策的大力支持下必将得到很好的发展。

8. 如何看待去年比较火的高端制造行业，比如新能源、半导体、军工，去年表现的好，今年表现得相对没有去年那么突出，您现在如何看待这些板块的投资机会，这当中您相对更看好哪些细分领域呢？

 答：

首先，要申明一下我们不是做赛道投资的，不会把全部投资都压到任何一个赛道上。在之前的一段时间里像新能源、半导体、国防军工这样的高成长行业一直是市场的主流赛道，很多投资者也是将投资押在了这几个赛道之上。但我们常常听到过一个词，叫“物极必反”，资本市场中往往没有常胜不败的赛道，有的只是周期轮回。事实上我们认为上述板块在今年表现相对疲弱恰恰与去年表现相对较强有关，投资者已经对其有了较为充分的预期，短时间内没有更多向上的预期差。

另一方面，赛道之间的转换也确实没有一个非常明显的规律可循，可能有的时候转换的慢些，比如之前持续时间较长的新能源概念，有的时候就转换的快些，比如去年的极致反转行情。那么在上面提到的几个前期的优质赛道中，是否会立刻全部走弱呢？事实上也不一定，就拿我们而言，站在当前我们依然相对看好军工行业，更细化一点，主要看好空军、天军以及导弹产业链等细分子行业。具体讲的话主要有以下几点原因：

第一，从各个板块之间的相对表现来看，国防军工行业的涨幅相对于其他几个热门板块的涨幅而言相对较小，也就是说它是前期热门板块中比较不热门的那个，预期还不是很高，所以相对其他热门板块来看可能还存在一定的预期差，具有一定的安全边际，可能还有一定的上行空间。第二，从宏观大背景来看，发展国防军工行业在当前也是大势所趋，从去年年初俄乌冲突爆发以来，全球地缘政治形势出现了较大程度的变化，国际关系变得愈发紧张。在二十大报告中，也首次将安全问题作为重点篇章单独进行了论述，指出“国家安全是民族复兴的根基，社会稳定是国家强盛的前提。必须坚定不移贯彻总体国家安全观，把维护国家安全贯穿党和国家工作各方面全过程，确保国家安全和社会稳定。”同时还提出“如期实现建军一百年奋斗目标，加快把人民军队建成世界一流军队，是全面建设社会主义现代化国家的战略要求。”党和国家的高度重视也必然会对行业的发展形成非常大的提振。最后，从军工行业自身来看，很多军工企业自身发展的内生动力也非常强，越来越多的军工企业推出股权激励政策，业绩兑现的确定性在持续增强，可选择的优质标的也在逐渐增多。总体而言，我们认为国防军工还是有很多机会的。

第三部分：投资理念篇

9. 市场上现在有很多的投资流派，有的是自下而上选择个股以赚取阿尔法收益为主，有的是通过行业配置选择beta为主，您是如何看待这两种投资思路？您的方法策略是什么样呢？

 答：

随着资本市场的不断发展，很多投资人从自身不同的专业背景以及使用的不同研究工具出发，演化出了许多的投资流派，其实不止前面说的这两种，还有很多其他的流派。在我看来投资流派，投资研究手段的不断多样化是一种非常好的市场现象。我们会认真学习别人的长处，有效的拓展我们的思路，取长补短，不断地提升自身的专业水平，应该说投资是一项需要终身学习的事业。

每一个流派都有每一个流派的逻辑和合理性，就我们而言，我们目前主要关注的还是政策、行业景气边际变化、业绩趋势、股价位置和估值这几方面。无论是自下而上选取个股还是行业配置选择beta，首先我们优先关注的是政策，就国内宏观经济发展来看，宏观调控的力度还是比较大的，产业的发展受政策的影响还是比较突出，同时中国政策的顶层设计往往非常具有引领性，往往能代表国内的产业发展，甚至是全球产业发展的一个重要的潮流方向。因此政策往往会是一个先行指标，当我们政府出台了某些行业的鼓励扶持政策之后，一方面能为我们指明未来产业发展的一个主要方向，去指引大家发现真正的朝阳产业，形成市场预期，另一方面这些行业受益于政策扶持随后都会有基本面的改善，最终会体现在业绩上，从而实现戴维斯双击。其次最关注行业的景气变化和个股的业绩趋势比较，在行业里，要选择行业景气边际向好的，最好是经历了较长时期向下的过程并出现了明确的景气向上的拐点。这也就是我在前面说的我会规避一些前期主流赛道的原因，因为景气度已经太高，再向上的空间实际已经不大，即使强行在上那也是没有对应业绩支撑的空中楼阁，是比较危险的。个股也是一样，我会在我选择的行业中优先选择业绩边际向好趋势已经出现的个股，对目前仍趴在底部且浑浑噩噩，亦或者是已经炒到高位，摇摇欲坠的一些个股都是尽量规避的，当然最好是股价没怎么涨过的，估值也不贵的。总体来说，就是只买最好的，不买最贵的，冷静判断，不被情绪所左右。我们去年下半年开始选择持续加仓计算机软件行业就是在这个分析框架内。

10. 您觉得什么是好的公司，选择好公司的标准是什么?

 答：

首先我们要区别好公司和好的投资标的。好公司有很多，但并不是好公司就一定是好的投资标的。比如很多好公司的刚上市的时候都会有一个估值过高有泡沫的阶段，这期间这些好公司并不是好的投资标的，需要等待估值泡沫被消化掉。

关于判断公司是否是好的投资标的我们认为主要有五个维度。

第一，政策扶持力度和产业前景。企业所处的产业是否是我国战略新兴产业，政策的扶持力度如何，产业是否能在未来有较好的发展前景。我们买入一家公司的股票，除了看中他自身的经营管理能力和业绩之外，也是因为看中了他的未来，那它为什么能有未来，就是因为它所处的行业是政策扶持的优质行业，是未来具有广大发展前景的优质产业。对于国内市场而言，政策往往具有非常强的引领性，政策扶持与朝阳产业往往高度融合，因此二者之间具有非常强的共通性。

第二，行业地位。公司在行业内处在什么样的竞争地位，是否为细分行业的龙头企业，能否在一定程度上引领整个行业的发展，制定“行业标准”。行业地位说明的是公司的历史水平，也就是在公司成立之后经过持续发展后，现在在行业内取得了什么样的成绩，对于已经成为行业龙头的公司，至少说明在之前的发展历程中，公司是行业内的佼佼者，在行业内是取得了不错的成绩的。

第三，竞争优势。企业的主营业务是否具有较强的竞争优势，是否有较高的技术壁垒或者品牌壁垒等，护城河是否深厚。对于不同行业来说，构筑竞争优势的方式方法也有很大不同，在消费品行业，持续的销售费用投入可能是构建品牌壁垒所必须的，而对于高新技术行业，持续的高强度研发投入则是构建产品竞争优势必不可少的，较高的销售费用率反而可能会说明公司的产品创新能力不足。我们会分门别类，认真研究甄别，哪些是公司的可持续的竞争优势，哪些只是暂时的竞争优势，我们也曾经发现过一些行业龙二逆袭成为行业龙头老大的案例，他们都有自己独特的竞争优势，从而在长跑中胜出。

第四，盈利周期及景气度。公司的收入和净利润是否处在上升周期的初期，公司所处的行业景气度是否边际向好。盈利周期和景气度的边际变化是分析好公司是否能够成为好的投资标的的重要分析工具。对于一个处于战略新兴产业，且竞争优势较为明显的企业而言，市场会给予较高的估值，这是市场对他的一种信心，但如果想使得投资人的信心得到不断地增强，必须要有盈利的持续增长或者超预期来支撑。我们最希望发现到的是一家好公司刚经历了一段时间的盈利增速下行甚至是下滑，公司的估值降到历史低位，与此同时，公司的盈利增长出现了拐点，未来大概率持续向上，即将迎来戴维斯双击的公司。当然，所处的行业的景气是否能改善也很重要，行业景气是公司取得更好发展的大环境，行业景气边际向好时，公司盈利向好和超预期的概率更大一些。

第五，股价及估值水平。公司的股价涨幅是否相对较小，估值是否具备性价比，是否具备较高的安全边际。这是一个比较常识的问题，大家都知道，买股票自然是要“高抛低吸”，再好的公司，价格太高了，估值太贵了，脱离了它的盈利能力所能给予的支撑，自然就会有回调压力。当然这一点要结合盈利周期和趋势来看，对于已经经历了较长时间的高增长的公司，通常此时股价也经历了长时间和较大幅度的上涨，需要格外警惕，因为这个时候盈利继续高于预期的概率已经在快速下降，对于微小的边际减弱的变化都要引起高度警惕。相反，在我们前一点也提过，当一家好公司在经历了较长时间的盈利下滑和股价下跌之后，对于微小的边际向好都要引起足够高的重视，很可能是重要的投机机会出现了。

11. 您是如何进行回撤控制？

 答：

对于控制回撤的方法主要还是通过仓位的控制来实现，这也是当前对于控制回撤问题比较主流的一种方法。从去年产品运行的实际效果来看，在对于回撤问题的控制上还是比较成功的。

2022年是国内外政治、经济形势错综复杂的一年。市场在俄乌冲突与新冠疫情的影响下一波三折，年初受国际局势与疫情爆发等原因，市场深度回调，年中疫情企稳，高景气赛道反弹，下旬受疫情再度爆发与全球流动性收紧影响，市场再度下探，年末随着疫情放开，市场再度回升。总体呈现出两下两上这样一种四个阶段的特征。国新国证新锐运行过程中始终坚持持有人利益优先的原则，坚持价值投资的理念，积极应对市场变化，在年初的时候，我们便预判到全年大概率会呈现出熊市这样一种状态。而因为市场处在熊市阶段，同时很难找到业绩出现趋势向上拐点的个股，为了防止产品净值短期出现大幅回撤，我们在一季度快速降低了仓位，保持了较长时间的低仓位运作。同时经过严谨的分析判断，在5月与6月的新能源反弹行情中也没有盲目跟随，稳扎稳打，不去搞短线博弈，因此在后续新能源大幅回调的时候也没有受到太大影响，总体全年来看呈现出了比较稳健的一种走势。在有效控制风险的前提下赚取确定性高、相对安全的收益是我所追求的一种投资目标。

当然，我们首先是要敬畏市场，不可能把握市场里每一次、每一分的机会，我们只能认真把握我们的投资框架能够理解的机会。同样我们也并不会惧怕市场，在后续通过研究和跟踪发现很多科创板企业在三季报明确出现业绩向上的拐点后，即使科创板行情当时还未开启，我们也果断出手，对于相关科创板企业进行了快速布局，产品仓位也得到一定提升。

风险提示：直播间内容不构成任何投资建议，所涉投资观点为当前观点，未来可能发生改变。国新国证新锐灵活配置基金风险评级是R3，适合风险承受能力C3及以上投资者。该评级为管理人评级，在销售机构认/申购本产品时请以销售机构评级为准。投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和风险揭示，根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，理性判断并谨慎做出投资决策。基金过往业绩不预示其未来业绩表现。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。直播不作为主动推荐。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金经理证券从业经验详见基金管理人公告的法律文件。